基金經理投資筆記︱從選股維度和布局節奏談如何挖掘科技股的“白馬藍籌”
泰信基金 2020-06-11
 

    統計中信29個一級行業近一年的漲跌幅,電子行業以53.02%的平均漲幅拔得頭籌。特別是從基金發行熱度來看,尤以半導體、芯片、云服務等具備明顯科技屬性的行業獲得了投資者的廣泛關注。

圖表1:中信29個一級行業近一年漲跌幅(單位:%

數據來源:Wind,以流通市值加權平均計算,截止日期:2020525

    本篇投資筆記討論如何挖掘科技股的“白馬藍籌”,主要從選股維度和布局節奏兩個角度出發,首先談一下科技股的選股維度。

(一)行業龍頭

中國經濟在經過改革開發40年的騰飛之后,經濟體量已經穩居全球第二位,諸多領域已經出現較多具有一定收入規模和行業影響力的龍頭企業。比如我們看目前科技領域執牛耳的公司,大都經歷了10年以上發展歷史,這些龍頭企業的地位往往愈發穩固,小微型的初創公司往往很少逆襲。原因主要有兩方面:一是在賽道卡位上,除了模式創新,技術創新領域目前基本上各個技術領域龍頭企業都已經完成了布局;二是人才吸引力,初創企業在沒有持續融資的基礎上,往往承受著巨大的運營成本壓力。

行業龍頭也不完全是唯市值論,更關注是否是國內相關領域的第一梯隊,是否在國際上有一定競爭力。誠然,按照行業龍頭嚴格篩選的標的在A股相對較少,但可喜的是,A股自2016IPO常態化以來,特別是科創板的設立,市場涌現出一批質地不錯的科技股。比如目前中國大陸IC設計公司前10名基本已經在A股上市。

圖表22019年中國大陸半導體Fabless10

排名

公司名稱

2019年營業收入(億元)

上市狀態

1

華為海思

843

未上市

2

韋爾股份

136

上市

3

紫光展銳

85

擬上市

4

中興微電子

77

上市

5

匯頂科技

47

上市

6

兆易創新

32

上市

7

紫光國微

34

上市

8

晶晨股份

24

上市

9

北京君正

21

上市

10

瀾起科技

17

上市

數據來源:Wind

(二)稀缺性

這個維度見仁見智,比如看公司業務所處領域的賽道,行業的天花板,行業進入門檻和技術壁壘,或者看公司業務模式等方面。舉個例子,模擬芯片設計具備了足夠的稀缺性,行業增速高于半導體增速,公司芯片設計取決于成熟的經驗工程師持之以恒的研發,每過一年公司的產品種類和經驗積累就更勝一年。借用郭廣昌談企業經營時候說的一句話,“做對的事、做難的事、做需要經驗積累的事”。反觀A股,近些年涌現的漲幅靠前的科技股,無不是具備稀缺性。

(三)成長性

這個維度主要是考察公司的業務在可預期的時間內(比如23年)是否具有爆發力。一般考慮兩個指標——營業收入的預期增速和公司的研發強度。大到國家的經濟轉型,小到公司的騰飛無一不是靠研發的累計投入。

(四)企業家精神

第四個判斷標準偏感性的認識,在科技型企業,企業家的戰略、執行力和個人魅力往往會帶來不一樣的變化,比較典型代表是喬布斯和馬斯克。

科技股的布局節奏主要分三個方面:

(一)估值體系

    首先,科技股的整體估值受市場整體估值水平變化的影響,這一點是毋庸置疑的,而且科技股受流動性和貼現率的影響顯著大于其他版塊,呈現比較明顯的高貝塔屬性。

    其次,科技股獨立性取決于在估值體系的構建上,顯著區別于傳統行業的個股,即一般不適用傳統行業的PB-ROE框架,目前更多的選取錨定的策略,比較典型的云計算領域的SaaS類型的軟件股,基本上借鑒了美股同行業公司的估值方法,用PS估值。

    當然,A股又具備一定的特殊性,也不能完全借鑒海外的估值方式,在某些領域具備自身獨特的估值方法。半導體行業比較大,以芯片設計為例,市場情緒和政治層面對估值的影響是非常大的。

    (二)產業周期

    一般產業周期到達拐點的時候是最佳的布局時機,比如半導體行業可以參照北美半導體設備制造商出貨金額來判斷。這個判斷可以通過多種渠道獲得,比如公司研究部門的研究支持、 第三方咨詢機構和產業專家意見、上市公司的調研和產業鏈調研相互交叉驗證。

                                                                     數據來源:Wind

(三)預期差

公司層面的預期差,其實是諸多領域標的的超額收益來源,又不僅僅存在于科技版塊,主要是在盈利預測方面,或者是在特定情緒下股價過激反應時,更多的根據個股自下而上來判斷,也沒有一定之規。

 

了解作者:

董季周先生:金融學碩士,曾任職于圓信永豐基金,20154月加入泰信基金任研究員,2017年擔任泰信中小盤精選混合基金經理助理。20197月起擔任泰信中小盤精選混合基金經理,持倉風格鮮明,任職業績出色。泰信基金官網數據顯示,截至2020527日,泰信中小盤精選混合基金成立以來凈值增長202.34%(業績基準同期增長42.36%),董季周任職期間該基金凈值增長67.88%業績基準同期增長9.83%)。

 

 

風險提示:基金有風險,投資需謹慎。歷史業績不對未來表現構成任何保證。文中觀點不對未來市場走勢構成任何保證。

 

 

 

 

 
 
 
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